[摘 要] 本文首先根据国内国外的情况提出丁广义保险的概念,并说明了国内外广义保险占用资金的情况.为了验证广义保险对企业风险的影响状况,笔者设计了广义保险与净资产的比率将概念指标化,同时使用阳作为衡量企业风险的指标,又加入了肾产负债比和资产销售额出来代表财务和经营风险作为控制变量,通过多元回归分析证明了广义保险对企业风险具有比较独立的显著负相关性。在分析实证结果的过程中笔者使用了契约经济学中的努力函数、契约刚性以及资本市场的有效性分析理论。通过理论和实证分析研究,笔者提出:广义保险可视为一项投资单独进行管理,从而可能对企业价值产生影响。

　　[关键词] 广义保险;努力函数;契约刚性;企业风险

　　一、问题的提出

　　随着企业所处环境的越来越健全,政策以及市场要求的不断提高,企业承担的必须保险以及与企业被雇佣者的健康和安全相关的管理支出逐渐成为企业一项必需的资金项目。围绕着被雇佣者的风险管理投入已经逐渐、甚至已经成为企业的一项必要支出,企业本身的生产经营也就要求做出相应的风险管理支出。在财务中,因为其数额比较小,所以一般是将上述的支出作为费用或者作为成本融合进其他项目进行管理和分析,但在国外已经发展到占用巨大资金的地步,例如在美国已经占了公司成本平均的40%,甚至有的公司达到60%,而这些费用总计占用了代表性公司大约26%的现金流。这导致很多美国企业,将如何把这些风险管理项目产生的经营成本进行转移作为一个热点问题来研究。我国目前正在寻求的发展模式逐渐人性化,这也说明各类必须保险将进入公司,与企业被雇佣者的健康和安全有关的风险管理也将逐渐得到重视,公司必须把这些开支作为资金管理的一个重要项目,它关系到公司的安全以至价值的变动。

　　在这里,笔者定义了一个名词:广义保险,即企业在生产经营风险管理过程中所购买的保险,以及与被雇佣者健康和安全相关的风险管理所支出的资金。笔者的观点就是要寻求广义保险的变动会影响公司的风险值,从而使保险支出成为一项专门的投资项目进行管理,进而影响公司价值的变动。

　　二、研究现状及观点综述

　　(一)研究现状

　　目前大多数学者对广义保险的研究是从保险和职工保障分别进行讨论的。对一般定义的保险基本是从保险公司的角度来思考的;对职工保障基本是从人性化角度考虑的。一般定义的保险主要是从金融市场的运行以及保险公司本身的作用方面进行研究和探讨的,这种研究往往未考虑保险公司的主要客户之一——企业的利益。对职工的人性化研究也未考虑企业的利益产生机制.这只是因为研究问题的角度不同.

　　对于风险的研究已经基本得到共识,即广义上风险可以分为纯风险和可推测风险。纯风险是损失和不损失的机会,可推测风险被认为具有损失或者收益的机会的特征。纯风险的例子是灾祸风险,例如****、洪水以及飓风。企业作为一个经济实体,面临的不只是可推测风险,还有纯风险,比如丰田公司就因为一家提供原材料的钢铁公司爆炸造成停产,损失巨大。

　　对于不同类的风险按照理论界的观点,可以分别采用保险和金融方式进行规避。但其实要把这两类完全分辨开来,已经被认识到是不可能的。保险和金融在实际中已经逐渐交融,很多实际业务已经把保险和金融包含在一起,典型的例子有巨灾风险证券化。无论如何,企业必须通过保险来转移自己的风险,而不管是纯风险还是可推测风险。通过保险可以降低风险,那么本质上就是带来了收益,这是目前学者们已经研究得出的结论。

　　上述的保险只是一般意义上的保险,和笔者所定义的广义保险有所区别。

　　(二)我国相关理论的观点综述

　　该观点(广义保险与企业投资的关系)在国内至今还没有人提出过,但相似的观点在个别文章出现过,例如张庆洪就提出了职工保险以及其他保险对企业风险有影响,没有具体分析,只用数百文字说明了一下。但这是笔者在中文签料中看到的唯一提到企业广义保险与企业风险有关的观点。

　　另外目前国内对保险的陈述大都局限于保险公司和银行业的资金保险,主要的观点着重于保险资金的投资使用上,例如保险基金的使用、保险资金的风险分散等.但是从企业角度来说明保险对企业风险的影响,从而保险占用和使用资金,进一步影响企业本身的价值方面,没有学者明确提出.只有在国外的文献中,例如MULONGWANG博士在其毕业论文中提出保险和金融合二为一,并在此基础上提出企业内部的广泛的风险管理概念,并阐述了企业内部的与职工和企业生产经营有关的风险管理的资金占用和使用的重要性。

　　结合目前国内的空白和国外的观点,笔者认为我国的广义保险对企业的风险的影响是显著的,进而影响到企业资金的使用,改变了投资结构,可能影响到了企业的价值。

　　三、研究方法与基本假设

　　我国从1997年开始逐渐明确地制定相关的保险条例,最具有里程碑性质的是1998年12月16日保险监督管理委员会的成立,明确对所有的保险内容进行行政性的统筹管理.这也就意味着从1999年开始,所有的企业都必须逐渐完善自己必须的保险项目(例如职工养老保险、所从事行业的责任保险等)。所以采用的数据也是从1999年开始.

　　(一)企业风险与广义保险相关性理论模型的构建

　　基于上述观点和笔者的思考,本文构建多元线性模型如下;

　　1.应变量的确立和计算方法

　　要考虑企业风险受到广义保险的影响问题,也就自然采用企业的β值作为应变量。各公司每一年的β值是根据证券特征线,采用“不考虑现金红利再投资的日个股回报率”与“不考虑现金红利再投资的综合日市场回报率(总市值加权平均法)”用统计软件进行回归所得,这样计算的瞄既包括了企业的系统风险,又包括了其特有风险。

　　2.主要自变量的确立和计算方法

　　主要自变量采用的是(保险费 福利费)/净资产。保险费用是企业具体的作为保险项目进行的投资,它的目的非常明确。例如财产保险,就是为了保证企业的财产在受到可保风险的损害时得到财产恢复,职工生产中的责任保险就是为了职工在受到所在职位工作损害时候得到补偿。福利费是为了激励职工和保证职工安心甚至全心工作所占用的资金,比如职工的医疗补助等。这些都是属于本文所称谓的广义保险的内容。因为企业的目标是股东权益最大化,所以以净资产作为分母更能表现出广义保险对股东的作用。

　　3.控制(自)变量的确立和计算方法

　　一般而言,企业的风险有两类:财务风险和经营风险。财务风险来源于企业的资本结构,理论上一般都采用资产负债比作为财务风险的指标。经营风险反映的是企业本身经营运作过程中的成本收益,即企业本身运作的获利能力.

　　采用的资产销售额比,反映了每单位销售额需要多少资产来做保证。这两类指标是企业风险重要的表征。

　　4.模型说明

　　β1=a0a1X1ia2X2ia3X3X3iei

　　其中:β1是某企业的风险量度:X1i=(保险费 福利费)/净资产;X2i=总负债/总资产;X3i=总资产/销售额

　　(二)根据以上理论分析,提出如下假设:

　　1.广义保险费用能够降低企业的风险。

　　2.资产负债比、资产销售比都与企业的风险正相关。

　　四、综合分析

　　本文采用的数据来自深、沪两市的制造业公司,从700多家公司进行全面数据分析后选择了115家公司作为样本,时间为1999年到2003年。(数据来自CSMAR上市公司数据库系统、新浪网财务数据库、中国证券监督管理委员会数据库)

　　综合数据统计结果如下:

　　可见所收集的样本公司的广义保险费用基本呈现出上升的趋势(尽管有的年份略有下降)。

　　每年的统计数据如下:

　　1999年:

　　β=1.096945-2.281752X1 O.02663X2-O.026479X3

　　1%的水平下显著(t检验);5%的水平下显著(t检验);10%的水平下显著(t检验)

　　2000年:

　　β=1.366805-6.229701X1-0.215727X2-O.043648X3

　　1%的水平下显著(t检验);5%的水平下显著(t检验);10%的水平下显著(t检验)

　　2001年:

　　β=0.846829 12.42256X1-0.057552X2 0.037278X3(由于样本量太少,仅供参考)

　　1%的水平下显著(t检验);5%的水平下显著(t检验);10%的水平下显著(t检验)

　　2002年:

　　β=1.25773-7.03651Xl O.009564X2 O.024168X3

　　1%的水平下显著(t检验);5%的水平下显著(t检验);10%的水平下显著(t检验)

　　2003年:

　　β=1.204171-2.414082X1-0.247257X2 O.00737X3

　　1%的水平下显著(t检验);5%的水平下显著(t检验);10%的水平下显著(t检验)

　　从以上模型可以看出,1999年广义保险费用与企业风险p显著负相关;X2与X3对p影响都不显著,且X3还与β负相关。2000年,X1基本与p都有显著的负相关;但X2与X3与β呈现不显著的负相关。2001年因为数据资料过少,仅供参考。2002年,Xl与β显著负相关,X2与X3与联系不显著但呈现负相关或者负相关的趋势。2003年与2002年雷同。

　　1‘通过对数据(因为篇幅的原因,更详细的数据不另外列出)的观察,我们进行分析研究,可以得到以下结果:

　　(1)Xl(广义保险/净资产)与β(企业风险)呈现负相关关系,且有显著效应,支持了本文提出的假设1。

　　(2)X2(负债/资产)、X3(资产/销售额)与β呈现的关系有时为正相关有时为负相关,基本不显著,但2003年出现X2对p10%水平下的负相关,与假设2不一致。

　　2.对各变量所呈现结果的具体分析

　　(1)广义保险/净资产是本文设计出来反映广义保险对企业风险的影响的因素。通过连续几年的横截面统计分析,模型验证了广义保险确实可以降低企业风险。根据表1,我们可以看出这几年的广义保险的数据呈现明显的上升趋势,这说明保险政策和人性化管理确实逐渐在起作用。在企业或者职工、政府看来这是政策因素或者是道德因素在起作用,但其实在契约经济学中,舍韫·罗森(SHERWINROSEN)就已经提出了风险中性的委托人为风险规避的代理人提供全额保险,代理人将会付出最优的努力,然后通过生产努力函数表现出来.也就是说如果企业保证被雇佣者一定的待遇,那将会带来被雇佣者吏大的努力,自然也就可以提高企业自身的运营能力,企业的风险也就自然可以降低。

　　(2)负债/资产对企业风险理论上本应该具有较强的正相关性,但数据结果显示的却是:基本不显著的正相关或者负相关,且在2003年还出现了10%水平下的负相关。与假设2明显不符合。为什么会出现如此结果?笔者分析这种结果的出现有其合理性,而且该结果也恰恰说明我国的资本市场存在一定的理性,至少是弱式有效的。原因就在于有效市场理论的根本;对信息的反映程度。由于我国资本市场与制度对债权人保护力度不够,信用体系不健全,以及破产制度未能真正建立,欠债、贷款不偿还的现象比比皆是,三角债现象严重,加之政府因素和社会因素(如地方保护主义,害怕由于破产引起失业等),企业破产的概率极小,企业所谓的债务并不一定形成真正意义上的财务风险。而且按照税负利益一破产成本假说,在没有形成财务风险时,债务越高,企业价值越大。所以从数据我们可以发现我国资本市场能够有效识别我国这些所特有的制度性因素与环境。

　　(3)从理论上讲,资产/销售额对企业风险也应该具有正相关性,但研究结果却也是:正相关或者负相关,而且不显著.笔者分析,这个结果也反映了我国的现实,因为作为上市公司,在我国一直以来都是一种重要的壳资源,这种壳资源的价值对于经营风险是一种有力的缓冲。另外上市公司一般都是比较大型的公司,他们对市场占有的重视要大于对纯粹的反映经营风险的指标的兴趣,所以很多公司都采用低价来占有市场,这样自然就很容易降低销售额而实际扩大了销售量。例如很多制造企业就只有不到5%的利润率,而在以前他们的利润率可以达到15%到25%。所以该指标在上述的原因下自然也就不能显示出显著性的相关。

　　五、结论及研究局限

　　本文研究的前提条件是市场具备一定的有效性,即资本市场能够达到识别制度性特征和企业的投资行为这一程度.上面的实证结果基本证明了这一前提,由此证明本文首先提出的观点,即广义保险能够独立降低企业的风险。笔者大胆地认为,广义保险本身就应单独列为一项投资,应该成为企业投资体系中重要的一环,而不应该只作为其他投资的一种补充。它占用了企业的资金,它的收益笔者认为是企业风险降低所带来的折现增加额。既然是投资,那就可能带来企业价值的变动。

　　综合起来本文主要得出的结论有以下几个:广义保险的定义。广义保险对企业风险具有显著的影响;广义保险可以独立视为一项投资进行管理,从而可以展开对企业价值影响的研究;证明了目前我国的资本市场存在一定的理性,但有其不合理性,这与我国的现实是分不开的。但笔者所提出的广义保险确实对企业的资金占用和使用有着明显的影响和关联,这对我国的企业融资投资是有一定的指导意义的。

　　本文研究的局限性在于:(1)由于数据的严重缺失,在统计分析上未能采用时间序列分析,来探讨广义保险与企业风险的长期均衡关系:(2)只证明了广义保险与企业风险之间的关系,没能进一步证明广义保险与企业价值之间的联系,这也将是笔者后续研究的重点。

　　主要参考文献

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