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文 / 冼懿敏 (Yvonne Sin),华信惠悦中国投资咨询总监,ASA MAAA(左)
文 / 毛晓佟 (Leslie Mao),华信惠悦中国投资咨询经理,CFA(中)
文 / 张巍 (Wei Zhang),华信惠悦高级投资咨询顾问(右)
在世界人口结构发生大规模变化的今天,一个有效的养老金和投资机制对社会和金融稳定的贡献将是重要的。华信惠悦的一份调查显示(注一),截至2007年底,全球最大的300家养老基金的资产总量接近12万亿美元,大约占全球养老基金总资产的42%,比2006年增长了14%, 其中公共养老基金和主权养老基金分别占总资产的44%和23%。主权养老基金(注二)过去5年内增长了24%,继续在全球养老金排行榜上保持强劲势头。值得一提的是,在调研报告中的26个主权养老基金中,中国的全国社保基金排名第九…
眼下,养老基金和机构投资者正在经历剧烈的市场动荡,面临诸多挑战,其中最大的挑战之一将是对风险的正确判断和有效管理。对于机构投资者而言,他们在今后的很长时间内都将处于一个更加复杂的投资世界里,并非所有的机构投资者都能游刃有余地挖掘出潜在的投资机遇。
华信惠悦咨询公司在2008年针对全球大型养老基金和机构基金完成的一项调研报告(注三)中,通过对中短期和长期趋势的展望,深入分析行业内部不断进化的各种力量,展示了可能的发展前景。
短期趋势:报告表明(注四),在短期内,机构投资行业有六个主要的明显趋势(见表一)。长期趋势:要列出长期的宏观趋势相对比较困难。在报告中,我们列出了对六个趋势的判断;这在某种程度上更像是我们的预期(见表二)。
上述短期和长期的趋势分析显示,对于机构投资者而言, 金融行业未来的发展将是“复杂而多变”的。正是由于这种复杂性,我们相信机构投资者正在见证前所未有的演变:
过去依据经验和时间顺序来预期变革的方法正在受到挑战
今后将不断地受到不可预知的极端事件的冲击—即“黑天鹅效应”(注五)
在应对风险和危机的道路上,对于不可预测的风险我们没有现成的经验可循, 很难实现从容顺畅的过渡和演变
在危险不可预测的金融环境中控制风险
首先,当下的全球金融动荡使得很多机构都重新审视他们的投资方法和理念侧重。其中一个比较显著的特点是,机构开始加强风险管理和监督,并对基金治理结构的重要性有了更多的认识。我们注意到这种理念上的转变正在逐步地被运用到实践操作中来。具体来说,投资者从“回报驱动、风险作为参考指针”的思路转变到“风险驱动,甚至以风险为主导的投资战略和实施”的模式上。人们将更关注投资目标的明晰度以及对风险承受力因素的认知度。
第二,投资者意识到原有的风险模型和资产假设模型已不能完全有效地涵盖一些影响深远的因素和事件。投资者必须重新评估并且改进他们所用的模型,才能更为贴切地反映现实中的市场变化模式。
第三,很多投资者已经认识到任何一个模型都无法完全复制极端事件导致的情景。在这种情况下,投资者有必要追求投资的多元化。这种多元化不仅需要将资产分配到各类资产类别,还需要检查同一因素对不同资产的影响、将资产分配到不同的投资风险溢价当中。
第四,由于市场的复杂性和关联性日益显著,投资者在风险管理和监督时,应该具备基于前瞻性判断动态管理战略和风险的能力需要形成一些前瞻性的判断。这就要求投资者在实践中将客观数据的定量计算和主观的定性判断有效结合。从而真正了解基金的整体投资管理状况,在必要时更有针对性地采取调整措施。
最后,对于机构基金来说无论是投资管理,还是其代理机构的激励机制,短期主义都是通往成功道路上的一个主要障碍。养老金和其它机构基金应该着眼于采用长期战略,如建立清晰的目标陈述,完善的投资信念以及合理的投资标杆管理;基金还可以考虑应用更多长期委托投资。
这对中国的投资者意味着什么
上述的风险与挑战,也同样适用于中国的机构投资者,尤其是养老基金(包括地方社保基金和各类企业补充养老基金)。
对于中国的机构投资者而言,由于主要的投资市场仍然局限于国内市场,国际金融市场的动荡对其影响相对较小,因此更有机会以他人为鉴,根据未来市场发展的趋势,认真审视其定位,完善投资治理结构,理清投资目标,建立健全的风险管理机制。这种机制不应只停留在书面制度的建立,而是应该贯彻到机构决策和实施流程的各个环节,应该建立在有效利用内外部投资专才的基础上。
结论:目前我们处在一个人们对金融市场基础结构的有效性开始日益担忧的时刻。投资行业面临着前所未有的挑战。机构投资者的未来取决于他们对风险的判断,对市场变化的适应能力,和其自身治理结构的提升完善。
注一:华信惠悦/《养老金与投资》2008年全球300家最大养老基金调查
http://www.watsonwyatt.com/news/press.asp?ID=19678
注二:指由国家为满足养老负债需求而建立的养老基金。
注三:参见华信惠悦投资咨询研究报告“决定性时刻”,2008年7月
注四:同上
注五:黑天鹅效应:指完全意想不到的,最不可能发生的,却又发生的事件。
