应对人力资本成本：私募股权公司为企业高管带来的启示

　　随着人力资本成本吞噬着越来越多的公司收入，高管层和人力资源管理人士都在想方设法遏制人

　　《经济学人》(The Economist)杂志曾将私募股权公司(Private Equity firms)称为“ 当代资本主义”的“ 刀锋”。(1) 这些公司涉足杠杆收购，风险资本和天使投资（Angel Investment），以及夹层融资(Mezzanine Financing)。它们收购整个公司，公司的各个子公司，或者是能够被捆绑在一起的几个小规模业务（平台交易）。这些投资可以以各种方式展开：投资新兴市场的各种企业、在日本等成熟市场扭转颓势企业、或者是从欧洲和远东等大型跨国公司的手中收购它们旗下的分公司。(2)

　　然而，收购并非私募股权公司的真正追求所在。一旦交易完成后，私募股权公司就会把目光转向能够为投资带来更大直接价值的战略问题，三到五年内，它们就能够通过退出战略（通常是与公司买家达成出售交易或者是借助首次公开募股（IPO））捕获这种价值。KKR的联席创始人Henry Kravis曾私下向分析师表示，“我们这一行的核心驱动力是在你收购并拥有公司后的作为。”( 3)

　　视具体情况的不同，私募股权公司会通过以下方式的结合来创造更大的价值：
　　
      ·改变战略重心
　　·重组公司
　　·更加有效的财务管理
　　·横向整合（平台交易）
　　·部署一个经验丰富的管理团队，他们必须具备明确而专注的财务导向，致力于企业的成功

　　他们的方法似乎很有成效。私募股权公司的总体回报率大大高于上市公司，不仅如此，私募股权公司一旦重回上市之路，其表现也要好于其它首次公开上市的公司、乃至于整个市场。( 4) 对于上市公司的管理者而言，仔细审视私募股权公司如何运作十分有益，这是他们考虑借鉴私募股权公司的管理方法来控制人力资本成本的第一步。

　　私募股权公司的精要

　　无论以哪种方式衡量，在收购和经营企业方面，私募股权公司都堪称行动迅速，对财务指标高度重视。以下五个因素可以解释这种行为：

　　私募股权公司具备一个短促而明确的框架来实施它们的战略——即三到五年间。

　　届时，它们希望能够成功（有利可图地）引退，一般是通过与公司买家达成出售交易或者是借助首次公开募股（IPO）。因此，创造价值就意味着它们必须为企业注入紧迫感，从交易完成后的当天就开始“破土动工”。

　　私募股权公司不受季度公开信息披露和其它信息透明要求的约束。

　　上市公司的首席执行官（CEO）们必须一方面关注业务形势，另一方面关注每天的股价走势，同时还要应付分析师、监管机构和董事会的种种顾虑，并遵守今天上市公司需要面对的其它各种要求。私募股权公司的管理层则无需担心公开市场的季度收益披露规定，只需专注于三至五年后的经营状况。 (5)

　　在私募股权公司，高管薪酬与他们实现或者未能实现的回报紧密挂钩。

　　商业媒体不时会报道有关公司CEO薪酬和绩效脱节的案例。即便公司股价岌岌可危，高级管理人士还是能照样获取丰厚的奖金。即便CEO最终被扫地出门，他还是能带走可观的解职报酬。这些情况在私募股权公司所投资的企业中就不会发生。私募股权公司不会与现任的管理团队联姻；它们会迅速、果断地区分谁才是有能力创造价值的管理人士，而对于有能力创造价值的管理人士，则会给他们以更加自由的空间，让他们放手实施变革。

　　失败的代价很高。

　　私募股权公司的高管人士都清楚，如果他们无法为今天的投资带来高回报，那么他们为下一次交易筹集资金的能力就会受到影响。只有通过创造出显著高于传统投资方式的回报，他们才能够在这个行业里继续生存下去。

　　他们审慎利用债务。

　　相比公开市场而言，私募股权市场对债务风险的价值评估更为精确。私募股权是随着杠杆发展起来的，因此，它们很容易接触到高效的债务市场。对信贷风险的评估取决于具体商业计划的完善与否，而不是对股价的潜在影响。 (6)

　　企业高管真的能够从私募股权公司那里获得借鉴吗？当然能，前提是他们要仔细观察如下问题：(1)私募股权公司如何就潜在的收购或者风险资本机会展开尽职调查；(2)它们如何应对无资金准备的负债(unfunded liabilities)；(3) 它们如何管理福利和薪酬成本；以及(4)它们怎样甄选、评估高级管理层，如何确定高管薪酬。所有这些问题都能为企业高管带来有益的启示。

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　　注释

　　1“资本主义的新帝王”(“The new kings of capitalism”)，《经济学人》(The Economist)，2004年11月25日。

　　2出自2004年9月22日Henry R. Kravis在纽约道琼斯私募股权分析师会议(Dow Jones Private Equity Analyst Conference)上的主题演讲。

　　3出自2004年9月22日Henry R. Kravis在纽约道琼斯私募股权分析师会议(Dow Jones Private Equity Analyst Conference)上的主题演讲。

　　4Peter C. Arnold，“投资私募股权”(“Investing in private equity” )，《福利与薪酬文摘》(Benefits & Compensation Digest)，2005年12月；哈佛商学院研究，纽约时报(New York Times)，2006年10月19日。

　　5“如果价格合理”(“If the price is right”)，纽约时报(New York Times)，2006年10月18日。

　　6“释放全球价值：全球私募股权投资的未来趋势” (“Unlocking global value: Future trends in private equity investment worldwide”)， Apax Partners Ltd和经济学人智库(The Economist Intelligence Unit), 2006年。